种业公司上市及新三板挂牌情况研究.pdf

种业论坛 1 2018年第期 种业公司上市及新三板挂牌情况研究 吕小明 1赵 威 2王赫扬 2罗凯世 1 （ 1 现代种业发展基金有限公司， 北京 100089； 2 北京先农投资管理有限公司， 北京 100089） 摘要：种业是国家战略性基础性核心产业，上市及新三版挂牌种业公司作为我国种业行业发展的领头羊，发挥着晴雨表和 指示器的作用。以资本市场的视角， 从5个方面分析了上市种业公司2010-2016年间的特点及存在的问题， 从4个方面分析 了新三版挂牌种业公司2010-2016年间的特点及存在的问题，并据此研究提出了我国种业企业发展的思路及有关政策建议。 关键词：上市；种业；新三板；资本；动态；对策 种业作为我国农业的核心生产力， 具有战略 性、基础性地位，一直以来受到国家的高度关注，近 年来中央一号文件也屡次重点提及。上市及新三版 挂牌种业公司作为我国种业发展的领头羊，代表着 我国先进的种业生产水平，直接影响着国民经济的 发展和国际竞争地位，对国家来说尤为重要。研究 我国上市及新三版挂牌的种业公司在资本市场的行 为特点，可以为我国种业企业的发展及有关部门的 决策提供新的思路。 1 上市种业公司概况 截至2016年12月31日， 我国种业上市公司 共有9家，按上市时间排序分别为丰乐种业、 隆平高 科、 农发种业、 万向德农、 敦煌种业、 登海种业、奥瑞 金、 荃银高科以及神农基因。其中， 主板5家、 中小 板1家、创业板2家、美国纳斯达克1家（表1）。 表1 上市种业公司信息统计表 证券简称 上市时间 板属 总市值 （亿元） 种子营收 （亿元） 丰乐种业 1997-04-22 主板 34.82 3.09 隆平高科 2000-12-11 主板 269.20 17.14 农发种业 2001-01-19 主板 71.43 7.51 万向德农 2002-09-16 主板 36.75 3.08 敦煌种业 2004-01-15 主板 48.08 4.22 登海种业 2005-04-18 中小板 166.14 15.65 奥瑞金 2005-11-09 纳斯达克 0.54 3.35 荃银高科 2010-05-26 创业板 42.31 6.38 神农基因 2011-03-16 创业板 53.76 3.23 数据来源为Wind资讯，下同 基金项目： 农业部农产品质量安全监管专项经费 （种子管理局） （111721301092361002） 1.1 种业上市公司在农业板块中占重要地位 截 至2016年12月31日， 根据证监会行业分类标准， 农林牧渔业门类上市公司共45家，其中农业类15 家、林业类4家、畜牧业类14家、渔业类10家、农 林牧渔服务业类2家。9家种业上市公司占农业 类上市公司及奥瑞金共计16家公司的56.25%，占 农林牧渔类上市公司及奥瑞金共计46家公司的 19.57%，体现了种业在农业生产和农林科技中的核 心地位。 1.2 2010年以来，种业公司IPO速度放缓 2010- 2016年，农林牧渔业门类公司IPO数量16家，其中 种业公司只有荃银高科和神农基因2家， 占农林牧 渔类公司IPO总量的12.5%。种业公司IPO进程较 2010年之前放缓。自2011年神农基金IPO后至今， 没有一家种业企业单独实现IPO。 1.3 盈利性和成长性整体弱于农业板块平均水  平 按照2016年12月31日收盘价计算，45家 农林牧渔类上市公司市值总计5548.19亿元， 平 均市值123.29亿元。其中，国内8家种业上市公 司总市值722.49亿元，占农林牧渔类上市公司市 值总额的13.02%；国内8家种业上市公司平均市 值90.31亿元， 是农林牧渔类上市公司平均市值的  73.25%。 2016年， 国内8家种业上市公司的平均净资 产收益率为3.68%，低于农林牧渔类上市公司平均 净资产收益率5.89%。其中， 登海种业、 万向德农 及隆平高科的净资产收益率均超过10%，分别为 17.93%、13.59%及12.53%；敦煌种业的净资产收 益率为负值， 为-24.86%。说明种业上市公司整体 种业论坛 2 2018年第期 的盈利能力略低于农业板块的平均水平。 2016年， 国内8家种业上市公司连续3年的 归属母公司股东的净利润复合增长率平均水平 为-197.74%， 农林牧渔类上市公司连续3年的 归属母公司股东的净利润复合增长率平均水平 为783.91%。国内8家种业上市公司连续3年营 业收入复合增长率平均水平为25.57%，农林牧渔 类上市公司连续3年营业收入复合增长率平均水 平为39.24%。国内8家种业上市公司营业收入 复合增长率及净利润复合增长率双双低于农林 牧渔类上市公司的平均水平，说明种业上市公司 近几年受政策及市场因素的影响整体成长能力  较弱。 1.4 行业集中度与种业发达国家差距明显 自 2012年起， 种业上市公司（含大北农）的种子业务 总收入稳定在70亿元以上， 其中2015年达到峰值 73.42亿元。在这期间，上市公司数量并未发生变化， 说明种业上市公司的种子业务经营平稳，但2016年 下降3%。 从图1可以看出，从2010年到2016年，我国上 市种业公司种业营收占国内种业市值百分比一直保 持在10%左右；而在美国，种业前十强共占据73% 左右的种子市场份额。我国市场集中度有待进一步 提高，上市种业公司作为行业领军企业，其营收规模 有待进一步增长。 集中度为各年度主板种业上市公司种子业务营收占当年种子市场总 价值的百分比；种子市值按农业部发布的种子市场终端市值乘系数 0.6进行修正 图1 上市种企营收与种业市值对比图 1.5 资本市场表现差异大 截至2016年12月 31日，国内沪深两市上市的8家种业公司，自上 市以来累计募集资金规模达到146.38亿元，其中 直接融资124.86亿元，间接融资21.52亿元，直 接融资中IPO金额为38.84亿元，定向增发金额 为70.64亿元，发行债券金额为13.80亿元，配股  1.58亿元。 从图2可以看出，直接融资在我国种业上市公 司的融资结构中具有主导优势， 占比达85%； 直接 融资中以股权形式融资的IPO及定向增发方式共 占比75%，以债券形式融资占比9%，股权融资比例 是债券融资比例的8倍多。 图2 种业上市公司募资情况分析图 同时， 根据Wind资讯的数据， 对国内沪深两市 8家种业上市公司近10年来的并购事件进行统计， 发现不同种业上市公司利用上市平台融资及并购情 况发生明显分化（表2）。 表2 主板上市种业公司并购事件统计表 企业 年份（年） 合计 20162015201420132012201120102008 2008 以前 隆平高科 3  2  4  31 3 1 17 农发种业  1  5  21 2 0 1 2 14 登海种业 5  2  1  2 10 荃银高科  2  2 2 2  8 万向德农  1  2 0 2  5 丰乐种业 1  1 1 1 1 1  6 敦煌种业  1 1 0 2  4 神农基因  2 1 1  4 合计 9 11 12 12 3 5 6 1 8 68 统计结果已剔除关联交易事件 隆平高科、 农发种业是资本市场上较为活跃的 企业，近些年围绕具有一定研发优势及营销能力的 企业开展并购事件31起， 丰富了业务品类， 扩宽了 销售渠道。隆平高科于2014年通过定向增发引入 “中信集团”等战略投资者， 成功融资30.5亿元， 为 种业论坛 3 2018年第期 实施重大战略项目、推进产业转型升级注入了强大  动力。 登海种业、 荃银高科及万向德农与资本市场的 紧密度较为松散，近些年主要是围绕市场终端销售 型种子企业开展了并购事件23起，延伸了销售渠 道。但荃银高科与中植系的控制权之争，暴露出荃 银高科股权结构过于分散，导致公司无法形成稳定 的中长期经营战略。 丰乐种业、敦煌种业、神农基因3家企业的并 购动作较少，资本市场乏善可陈。其中，丰乐种业和 敦煌种业可能是因为国有控股，投资决策不灵活；神 农基因上市不久，超募资金未用完，发展战略不太明 晰。 2 新三板挂牌 截至2016年12月31日， 国内新三版挂牌的 种业企业共计61家， 营业总收入共计86.83亿元， 净利润共计12.15亿元；以营业总收入的70%估算， 新三板企业占全国种业总市值的8.24%。 2.1 种业公司挂牌新三版意愿强烈 2014年新三 板市场正式成为一个全国性的证券交易市场，在第 1年的萌芽期，挂牌新三版的种业企业数量为8家； 此后越来越多的种业企业通过新三板走进资本市 场， 2015年挂牌新三版的种业企业数量为26家， 2016年为27家。 由图3可以看出，2014-2016年的3年时间里， 每年登陆新三版的企业中，种业企业占农林牧渔类 企业的比例从26.67%上升至38.57%，年均增幅达 20.33%。可见，种业公司与大农业领域的其他企 业相比， 对资本市场的动向更加敏感， 对接资本市 场的能力更强，通过资本市场谋求发展的愿望更加  强烈。 图3 种业企业新三版挂牌进度图 2.2 挂牌企业以非主要农作物种业企业为主 挂 牌新三板的61家种业企业中， 有19家的主营业 务为主要农作物种子的销售，占比31.15%，有38 家的主营业务为非主要农作物种子的销售，占比 62.30%，有4家的主营业务兼而有之，占比6.55%  （图4）。 图4 种业企业按作物种类分布图 2.3 进入创新层比例偏低 截至2016年12月31 日， 挂牌新三板的61家种业企业中， 创新层的企业 有中喜生态、 垦丰种业、 红枫种苗、 帮豪种业、 鲜美 种苗5家企业， 占比8%， 其余为基础层（图5） 。按 证监会分类标准，新三版农林牧渔门类企业数量为 184家，创新层企业数量为29家，占比15.76%。全 国新三版企业数量共计9460家， 创新层企业占比 14%。种业企业进入创新层的比例仅为行业平均水 平一半，可见，种业企业的盈利性、成长性和市场认 可度还有很大的提升空间。 图5 新三版种业上市公司层属分布图 2.4 已有ST和主动退市企业出现 鑫秋农业因近 几年国内棉花市场持续低迷而导致业绩有较大幅度 的下滑被ST， 同时由于涉嫌通过虚假采购、 虚假销 售等手段进行财务造假，在种业市场引起不小的风 波。七河生物、万农高科也都由于市场竞争激烈，存 在不同程度的业绩下滑而被迫终止挂牌。华绿生物 种业论坛 4 2018年第期 主动退出，谋求在主板上市。 3 结论与展望 3.1 结论 种业处在农业产业链的上游，作为我国 农业发展的核心生产力，起着方向盘和驱动器的作 用。同时，因其具有的高科技属性及相对应的盈利 潜力，一直以来受到资本市场的青睐，在资本市场的 表现比较活跃，是资本市场上农业板块的重要组成 部分。我国上市及新三版挂牌种业公司的种子业务 营收总和约占我国种子市场总市值的20%左右， 而 在美国，种业前十强占据了73%左右的种子市场份 额， 我国种业行业的市场集中度有待进一步提高。 由于种业行业的周期性强及易受自然灾害影响的特 点，使得种业行业目前的盈利能力还没有完全释放， 仍属于弱势行业。 3.2 展望 2016年玉米临时收储政策的调整直接 导致我国子粒玉米种植面积下降200多万hm 2 ，从 而间接导致了以敦煌种业、万向德农等上市种业企 业为代表的玉米种业企业的营业收入有较大幅度的 下降。根据农业部种植业管理司印发的2018年种 植业工作要点的通知，东北地区重点压减寒地低 产区粳稻面积，长江流域重点压减双季稻产区籼稻 面积，力争水稻面积调减67万hm 2 以上。玉米临储 政策的调整及水稻面积的调减是我国农业供给侧结 构性改革的深化和落地，未来的力度会持续加强，这 无疑对我国种业市场的中流砥柱以“两杂”作 物为主营业务方向的种业公司带来不小的冲击，这 些公司很难保持利润持续稳定的增长。同时，以蔬 菜、花卉及食用菌等非主要农作物为主营业务方向 的种业企业则因人们消费水平的不断提高，生活需 要的不断高涨，在农业供给侧结构性改革的影响下， 迎来新的发展机遇，在新三板市场的表现比较活跃。 从上市和新三板挂牌企业表现看，种业企业仍然存 在盈利能力弱、创新能力不强的特点，单独上市和独 自开展投资并购将越来越难，需要国家长期稳定的 扶植。 4 政策建议 4.1 发展债券市场，优化种业企业融资结构 由于 我国债券发行制度的严格限制，种业上市公司的债 券融资比例普遍偏低，而存在严重的股权融资偏好， 这样的融资结构提高了企业的融资成本，不利于公 司的长远发展。债券融资既可以优化企业的融资结 构，还可以降低企业的融资成本，因此建议有关部门 适当放宽种业上市公司的债券发行条件，以此鼓励 种业上市公司发债融资。 4.2 加强引导力度，提升种业企业资本化进程 通 过资本市场进行资本运作，可帮助种业企业缓解流 动资金和债务压力，进而助推优势种业企业进行横 向拓展和纵向延伸，迅速做大做强。因此建议有关 部门通过政府投资基金等渠道，引导丰乐种业、敦煌 种业等上市公司优化股权结构，利用好上市平台，开 展国内横向、纵向并购和国际化并购，短时间内快速 提高市场占有率；引导中小种业企业尽快在行业和 资本市场找准定位，抓住国企改革、国资改革、供给 侧结构性改革等重大战略机遇，借助新三板或区域 性股权交易市场平台，规范财务，提升价值，为进一 步发展打下坚实基础。 4.3 规范分类标准， 提升行业研究规划质量 当 前制约种业研究的一个很大因素，是缺乏准确统一 的行业分类统计信息。国家统计局的国民经济行 业分类标准将农业的种业企业归属于0511种子 种苗培育活动小类；农业部门通常以是否持有种子 生产经营许可证作为行业划分依据；证券管理部门 通常以业务营收占比作为企业归类依据，收集统计 的企业财务、 经营等相关信息， 但尚未将种业作为 独立的行业类别，种业企业经常被划分为农业种植 类。各部门统计口径在划分标准和相互衔接方面 缺乏统筹协调， 建议主管部门加大工作力度， 进一 步明确种子企业的行业分类，以及不同分类标准的 对接。在此基础上加强行业统计，保障基础数据资 料的收集更加全面、准确，促进种业行业研究和规划  发展。 参考文献 1 查奇芬， 张贺胜， 庞小欢 我国农业类上市公司竞争力评价实证研 究J广东农业科学，2009（12）：298-302 2 骆仁林 种业上市公司财务绩效提升路径分析J 安徽农业科学， 2008，36（36） ：15835-15836 3 邵长勇种业企业“新三板”上市的利弊分析 J中国种业， 2017 （2）：1-4   （收稿日期：2018-02-05）